极端波动时代的
资产配置之道

开场白（约 30 秒）：各位尊敬的客户，大家好。我是来自国泰海通证券资配部的讲者，今天非常荣幸能和大家一起聊聊在座的每一位都关心的话题——"钱该放哪"。 过去半年，市场给了我们很多意外。今年 7 月一场大跌让很多人慌了；与此同时，存款利率又创了新低，"无风险收益"几乎跌到了 1 时代。在这样的背景下，今天的 30 分钟，我会用三句话回答一个核心问题：在波动变大的时代，**如何用专业配置守住并增加我们的财富**。 我们今天不卖产品，先讲清楚两件事：第一，私募市场到底发生了什么；第二，怎么用组合的思路做配置。最后我会介绍我们能给在座各位提供什么支持。 按下翻页键，我们开始。

7月市场复盘（3 分钟）：各位，2026 年 7 月，A 股经历了一场极致的风格切换。这个月的数据是相当震撼的。 上证指数单月跌 6.40%，这个已经不小了。但深证成指跌了 16.21%，创业板指跌 23.00%，科创综指更是跌了 27.80%。**双创指数单月跌幅超过 20%，在 A 股历史上实属罕见。**全市场 431 只个股跌幅超过 40%，AI 产业链的赛道股扎堆杀跌。 但更值得注意的是第二个现象——**同一个月，市场分成了两个世界**。一边是红利防御阵营：石油石化涨了 12.63%，煤炭涨了 14.29%，银行涨了 11.57%，建设银行、工商银行还创了历史新高；另一边是科技成长阵营：电子跌了 34.72%，通信跌了 31.90%。 这说明什么？**7 月不是普跌，是资金从拥挤的 AI 赛道向低估值红利的大迁徙**。这个区分非常重要，它直接关系到后面我们怎么理解量化产品的回撤。 所以今天我站在这里，想跟大家讲清楚两个问题：第一，**这件事到底怎么回事，是不是量化不行了**；第二，**跌得最狠的那个月，资金反而大量流入私募市场，这又是为什么**。 我们今天就带着这两个问题，从市场的真相聊到配置的答案。

资金投票（3 分钟）：再看 7 月的另一组数据——证券私募存续规模 9.10 万亿，单月暴增 1.07 万亿，**10 个月连续创历史新高**。跌得最狠的那个月，钱反而最多。 很多朋友可能觉得意外，但原因其实很朴素：**钱总要找地方去**。10 万块存银行一年利息，2021 年还有 1,750 元，现在只有 950 元，缩水了将近一半。**未来 3 年还有 50 万亿定存到期要再找去处**。 不只私募——7 月股票 ETF 单月净流入 4,778 亿元，创年内新高。**大跌的时候，ETF 和私募反而被越买越多**，这些是市场上最聪明的两类资金。 同时，私募行业本身也在变好——监管越来越规范、百亿私募已经达到 157 家、管理人自购跟客户利益绑定。 所以 7 月那场大跌的真正信号，**不是"不能买"，而是"单一资产放不住"**。无论是存款、股票、还是单一的量化产品，单独看都难受。 那怎么破？答案其实就藏在这 1.07 万亿的去向里——这笔钱流进私募，买的到底是什么东西？接下来三分钟我们把这份"菜单"看清楚。**记住：后面的所有答案，都从这份菜单里来。**

策略全景（3 分钟）：刚才那 1.07 万亿，买的就是这些东西。很多客户一听到“私募”，第一反应就是“炒股票的”。其实完全不是——**私募是一个策略工具箱**。 这页我把私募的主要策略从低波到高波排了个序。最稳的是债券策略，年化 3%-5%，回撤 1%-3%，是压舱石。中间是市场中性、套利这种跟大盘相关性低的工具。再往上是 CTA 和量化指增，最上面是主观多头，是进攻型。 **这页您不用记细节，重点记住两个事**： 第一，私募不等于炒股； 第二，**买 5 只股票型基金不是分散**。真正的分散要跨策略、跨资产。 这两句话请记住，尤其是第二句——**“买 5 只同策略，不叫分散”**，等会儿讲配置的时候我会回来兑现它。工具箱里有一件工具，规模占比最大，也是 7 月受伤最重的一类，各位手里如果有私募产品，大概率就是它。接下来两页我们把它单独讲透——**看懂了它，7 月到底发生了什么，您才有答案。**

量化怎么赚钱（3.5 分钟）：先说它是什么。一句话——量化，就是**用数学模型替代人脑做投资决策**。 主观投资大家熟悉——看好白酒就重仓茅台，赌对了赚大的，赌错了亏大的。**持仓可能就 30-50 只**。 量化反过来——**同时持有 500 到 1,000 多只股票**，每只占比都很小（通常不到 1%），赚的是几百次小胜积累起来的复利。 打个比方：主观像"押宝"，量化像"撒网"。**两种思路都能赚钱，但波动特征完全不一样**——押宝型大起大落，撒网型是积小胜为大胜。 它具体是怎么工作的？四步闭环：**第一步**，把投资规律写成数学公式，比如"好公司 = 赚钱多 + 涨得好 + 估值合理"；**第二步**，用过去 10 年的历史数据回测验证，淘汰那些经不起检验的伪规律；**第三步**，每天扫描全市场几千只股票，程序化自动下单；**第四步**，全程风控约束——单只股票占比不到 1%，行业、市值、风格都有限制。 正因为这套流程，量化产品有几条优势：**风格稳定**（规则一致）、**透明**（持仓每日可见）、**容量大**（百亿规模仍能做出超额）。 下一页我们看，7 月那场大跌，量化到底怎么回事。

7 月真相（4 分钟，核心页）：回到 P2 那个问题——量化是不是不行了？ **先承认：7 月的回撤是真实的，客户的难受也是真实的，我们不回避。** 为什么会受伤？根子是**市场风格发生了巨变**，背后是两个因子机制在同时发力。 **第一，动量因子大幅回撤**——上半年量化普遍超配“高动量”的科技成长股，7 月市场风格急转，前期强势股集中补跌，动量因子大幅转负，量化模型遭遇“因子反噬”。 **第二，风格因子共振**——前期强势的动量、贝塔、残差波动等因子同步走弱，且极端行情下因子间相关性大幅抬升，量化组合的分散化对冲效果失效，回撤被同步放大。 **那到底有没有失效？看 5 个完整年度的数据**（指右表）：5 年全部正超额，平均年化超额在 10% 以上，**最大超额回撤只有 7.73%**（发生在 2024 风格最极端时）。这不是失效，这是经受过考验的。 再看历史规律——过去 5 年量化经历过 3 次类似的回撤，**没有一次回撤是一年以上没修复的**。这次 7 月受伤，**8 月已经反弹 4.02%**。 所以，量化没失效，但“买一只量化就安心”是错的。那“换一只更好的产品”管用吗？——这就是下一页要说的。

配置答案（3 分钟）：答案是不管用。因为**回撤不是某只产品没选好，而是单一策略的固有属性**——押宝的会押错，撒网的会撞上风格反转。既然躲不掉，就换个思路：**别指望用一个产品解决问题，把它装进一个组合里**——这就是专业机构和散户最大的区别，也是我们讲了一路“工具箱”的用处。三层思路—— **第一层叫多资产**：股票、债券、商品、黄金、现金，配在不同篮子里。这一层解决的是"市场环境变化时有没有压舱石"。 **第二层叫多策略**：同样在股票里，也分主观多头、量化指增、市场中性、CTA——它们之间的相关性低，这一层解决的是"股票也有涨有跌时怎么对冲"。 **第三层叫尾部风控**：万一遇到极端行情，要有"救生衣"——黄金、CTA 危机 Alpha、现金管理类工具。这一层解决的是"黑天鹅来时还能不能睡得着"。 三层都做到位，结果是什么？**收益差不多，但波动小一半**。这就是组合的价值。 夏普比率是衡量"每承担一份风险换多少收益"的指标。组合不靠押对方向，靠的是**相关性降低**和**再平衡纪律**。

当下怎么配（3 分钟）：方法论有了，落到当下我们怎么配？我给三个原则—— **第一个原则：方向上"长期向上、短期防御"**。利率还在下行，长债有票息优势；A 股估值合理偏低，但风格切换快，工具型比主观激进更稳；黄金和 CTA 战略配置，对冲尾部。 **第二个原则：根据您的回撤承受能力选档位**。如果您打开账户希望每天都是正收益，就选稳健档；如果一年看一次、能接受 8% 内的回撤，就平衡档；如果是 3-5 年的长钱，能扛 15% 波动，可以积极档。 **第三个原则：期限要匹配**。稳健档至少 1 年，平衡档至少 2 年，积极档至少 3 年——**短期赎回的成本是组合最大的隐形损耗**。

我们能做什么（3 分钟）：讲了这么多方法论，回到一个落地问题——**客户自己配还是找专业机构配**？ 私募信息不对称很大，9,000 多只产品自己挑无异于大海捞针。**国泰海通的做法是从全市场筛出 50 家核心管理人**，覆盖量化、主观、CTA 等主要策略线——这就是我们的"君享 50 池"。 今天介绍两种服务形态： **A 方案 · 单一定制**：1,000 万起的保守档到 3,000 万起的积极档，4 档标准化方案，平衡档长期年化 10.16%，回撤 9.49%，对比同期中证 800 回撤 42.96%——同样的收益，回撤只有指数的四分之一。 **B 方案 · 小集合**：我们的君赢 V50 甄安 FOF 58 号集合资产管理计划，**40 万起即可参与**，采用 BRASS 投资框架，由 34 人专业 FOF 团队管理，覆盖固收、中性、套利、量化、主观、CTA 六大策略线，**适合希望以更低门槛享受机构级配置服务的客户**。 两种形态覆盖了从 40 万到几千万的不同起点。今天时间关系不展开讲方案细节。

三句话收尾（1.5 分钟）：最后用三句话收尾今天的内容—— **第一**，利率下行不可逆，资产配置是必修课。这件事不取决于您今年做不做，而是未来 5-10 年一定要面对。 **第二**，关键不是选"最好的产品"，而是策略匹配与组合纪律。在私募市场，单一明星策略很难长期跑赢，分散+再平衡才是超额收益的来源。 **第三**，波动是成本，纪律是收益。7 月那场大跌告诉我们的最大教训，不是"不要买量化"，而是"不要在低点赎回"。 今天的分享就到这里。问答环节开放 5-10 分钟，谢谢大家。